2020年的开局是坎坷的，新冠疫情的暴发对各行各业都造成了一定的冲击，同时也传导到一级市场的产业投资。

一方面产业投资各个工作环节受阻，另一方面拟投资标的受到冲击，投资机构不敢过于轻举妄动，导致一季度的产业投资整体情况颇为低迷。

随着时间进入5月，国内疫情得到了很好的控制，各地已经开始复工复产。下半年各行业均将进入复苏期，同时因疫情带来的一些商业生态变化以及一些政策的出台，对于部分产业来说将会迎来新的机遇，这些产业的投资情况或将相比去年更加活跃。

张奥平

如是资本董事总经理，如是金融研究院副院长

张杰

如是资本高级投资经理

文丨张奥平 张杰 图｜由作者提供

2020年第一季度产业现状

2020年一季度，受资本寒冬的延续以及疫情的突发影响，中国股权投资市场总体情况较为低迷。

数据统计，相比于2019年一季度，2020年一季度的投资金额仅有1103.67亿元，同比下降38.42%；投资案例共发生1357起，同比下降37.09%。

图1 2018-2020年一季度中国股权投资市场情况

数据来源：清科、如是资本

疫情一方面对各行业各业造成了巨大冲击，一方面也打乱了投资机构募、投、管、退各环节的工作计划和节奏，导致投资行为大大减少。

第一，LP们为缓解疫情冲击，出资行为收紧放缓，造成投资机构募资难度加大、资金弹药不充足，因此投资机构的投资态度也更加谨慎。

第二，因为疫情影响，很多必要的线下访谈、尽调等工作环节难以开展，导致投资机构手里许多正在进行、即将展开的项目被迫放缓甚至延后。

第三，一些投资机构也打算趁此机会，通过疫情来检验拟被投企业面对风险的能力以及其商业模式的真实价值。投资机构会等投资标的多跑出几个月的经营数据，再综合判断标的公司是否具备投资价值。

如果标的公司在此期间暴露出重大隐患或未能撑过疫情影响期，投资机构也好规避风险。毕竟，资本从来都是锦上添花而非雪中送炭。

根据如是资本调研上百家投资机构的结果显示，75%的投资机构不打算在一季度出手。今年上半年，投资机构更多的会是关注已投项目的投后管理工作，全力帮助已投企业度过疫情难关，甚至会考虑追加投资已投项目中的优质公司。

从行业分布情况来看，互联网、IT、生物技术/医疗健康产业一直是这几年以来最热门的三大投资领域。

图2 2020年第一季度中国股权投资市场投资行业分布情况

2020年一季度，在疫情的全面冲击下，这三大产业依旧是最热门的投资领域，也都迎来了一些新的机遇，三大产业的投资金额总和占中国股权投资市场的54.30%。

另一方面，房地产、机械制造、连锁与零售产业的一季度投资金额相比于2019年同期出现大幅下滑，同比下降均在80%左右。

连锁与零售、机械制造产业投资情况的低迷主要是受疫情的影响，一方面部分投资活动无法展开，另一方面产业本身也受到了极大的冲击。

连锁与零售业以线下实体店的形态居多、受疫情冲击巨大；机械制造业则因为疫情期间难以复工、固定成本难以降低以及下游客户亦受疫情冲击采购需求下降。

因此这些领域的投资机构的投资行为也更加谨慎，甚至对于投资意向并非特别强烈的项目标的，更多的是抱以观望态度。

房地产领域产业投资低迷的原因除了疫情的影响外，从2018年开始该领域产业投资情况本就处于下滑期。

2019年由于出台了一系列对信托、境内外发债等限制性政策，房地产领域融资环境持续收紧，使得地产基金募资规模不断下滑。

加上现今的疫情影响，2020年地产基金的募资与投资规模仍可能是下降趋势。

而另一方面，2020年房地产领域的并购活动或将更为活跃。因为疫情的影响以及融资环境的收紧，对房地产中小企业的冲击是巨大的，尤其是对资金链脆弱的企业，而这却是实力强劲的房地产上市公司进行并购的好机会。

正荣地产、融创中国、首创置业、中国奥园等上市公司均表示2020年会继续对中小房企进行收购。

2020年下半年产业投资展望

目前疫情方面中国已经得到了有效控制，各行业中的企业也正在逐渐复工，投资机构的线下尽调等工作也在逐步恢复正常状态。

今年的二季度将是大部分产业的复苏阶段，进入下半年之后，各产业的投资情况将会出现好转。而因疫情带来的一些商业生态的变化以及一些政策的出台，对于部分产业来说将会迎来新的机遇，同时这些产业的投资情况或将相比去年更加活跃。

1、新基建下IT大产业迎来投资机遇

2020年“新型基础设施建设”被国家重点提出，近日国家发改委更是针对新基建给出了正式的官方定义。

在官方定义中，新型基础设施包括3大方面，一是信息基础设施，主要指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，包括以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施；以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施；以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。

二是融合基础设施，主要指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级形成的融合基础设施。

三是创新基础设施，主要指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的创新基础设施。

在此政策背景下，一方面为了响应政策，一方面为了能更好地拉动受疫情压制的中国经济，针对新基建领域的相关投资在政策支持下将会更加活跃。

因此，IT大产业下的互联网、物联网、工业互联网、人工智能、大数据、云计算等领域的产业投资将会迎来投资热潮，同时其上游的半导体及电子设备产业，以及下游各信息技术的应用场景领域的产业投资也会随之变得更加活跃。

2、疫情相关大健康产业投资涌动

生物技术及医疗健康，作为与疫情最相关的产业，在2020年也迎来了高速发展期。

第一，AI、大数据、互联网与医疗健康的结合在抗“疫”方面起到了至关重要的作用，大大推动了互联网医疗领域的普及与创新发展，同时也引起了新一轮的数字医疗及健康领域的投融资热潮。

第二，国内疫情暴发期间，与疫情相关的医疗器械、防护用品、IVD（体外诊断）领域下的核酸检测产品均出现短缺。

原本这些领域的许多产品，在国内市场中进口品牌拥有很大一部分市场份额，而一季度期间进口产品也难以满足国内庞大的需求，随着国内相关企业复工复产，顺势可提升他们在国内市场的份额。

第三，随着海外各国疫情的暴发，海外的相关抗疫物资也都存在短缺风险，而医疗器械、防护用品、生物医药、IVD等领域的相关中国企业已逐步进入全面复工复产阶段，这些企业也迎来了出口良机，有机会拓展海外市场、提升全球市场地位。

因此，在国内及海外市场均出现机遇的环境下，那些真正具备实力的生物技术及医疗健康产业中的相关企业，将会得到投资机构的青睐，该领域的投资活动也将更加活跃。

3、线上商业生态产业迎来历史性投资机遇

疫情期间，在人们的活动受限的环境下，一些行业的线上化得到催生，已存在的线上商业生态也迎来了爆发式的机遇。

由互联网数字化赋能的在线教育、线上办公、互联网医疗、线上娱乐、生鲜等领域，经过小半年的用户习惯培养后，下半年市场环境将趋于成熟，此时的投资活动也将活跃起来。

届时的投资机构，也已经筛选到一些投资标的，并通过二季度普遍存在的线上需求增长的放缓、用户留存问题等方面的考验，对投资标的真实商业价值进行验证。

对于那些商业模式经得起考验的线上生态企业，投资机构将不再留手、会更果断地进行投资。

4、中概股造假风波加速股权投资回归理性

2020年除了发生疫情“黑天鹅事件”外，资本市场也发生了一股中概股造假风波。瑞幸咖啡、好未来自爆财务造假，爱奇艺、跟谁学以及四家港股上市的中概股公司接连被指造假。

首先，经此风波后，一级市场的整体估值水平也会受到影响，对于那些高估值及需要大量烧钱模式型的企业，投资机构将更加谨慎。

仅有模式创新型的企业将不再受到投资机构的关注，投资机构会更加看重企业商业模式的落地性以及商业模式可转化的真实数据。

其次，投资机构在对企业进行尽调时也将会更加关注企业财务数据，对其财务数据的真实性、合理性将会进行更为谨慎的判断。

总体来看，2020年下半年，各行业投资都有望进入复苏阶段。

但相比于此前股权市场的非理性繁荣，2020年将是“去伪存真”的一年，股权投融资市场将会回归理性，进入硬核价值崛起的阶段。

伴随着商业生态的加速进化，各行业中企业的商业价值也将出现分化，无论是企业发展或投资，都将呈现出更加剧烈的头部化趋势。STF

责任编辑|余健仪

（本文刊登于《科技与金融》杂志2020年6月刊，欢迎订购本刊，如需转载，请注明来源：科技与金融杂志。否则，将追究相关责任。）