A股市场需要优胜劣汰
发布时间：2018-09-13 15:18:09
作者：苏培科
近期，假疫苗事件闹得沸沸扬扬，尤其涉事主体长生生物（002680）系A股上市公司，事件发酵后该股价格连续一字板跌停。与以往不同的是，这次中国证监会没有同意对长生生物实施停牌冷却，而是采取了立案调查和退市风险警示。 对此，很多人认为这次证监会没有像以往那样不作为，而是果断行动，尤其对于这些问题重大的公司没有纵容，而且动了退市淘汰出局的念头。如果长生生物退市，对资本市场立威是好事。反之，若让这些公司依然苟活于资本市场，A股市场垃圾场的情形永远也改变不了，需要有标志性的祭旗对象。 但需要安排好投资者的赔偿，可以借鉴美国证监会对世通、安然的处理，除了让这些公司倾家荡产来赔偿投资者的损失之外，投行、会计师事务所、审计事务所等中介机构也要付出惨重的赔偿代价，只有这样上市公司的造假风气才能遏制。 最近A股市场确实出现了一个新的趋势，就是A股市场掀起了ST股票的退市潮，先是上交所决定对*ST吉恩（600432.SH）和*ST昆机（600806.SH）终止上市，随后在5月24日下午深交所拟对*ST烯碳（000511.SH）作出退市决定。再加上今年以来，*ST海润（600401.SH）、*ST上普（600680.SH）、*ST众和（002070.SZ）已被暂停上市，另外还有39家上市公司被实施了风险警示。 从而使ST板块和绩差概念股纷纷回落，投资者也惶恐买了这类股票担心退市。这与两年前A股市场的投资逻辑大相径庭，投资者不敢再轻易相信概念重组和ST乌鸦变凤凰的游戏。实际上这样的觉醒是对的，以前A股市场的投资逻辑是扭曲的，主要是A股市场缺乏退市机制，再加上IPO权力审核，导致IPO供不应求，从而壳资源奇货可居，于是买壳、洗壳和ST资产重组就成了家常便饭。 现在，证监会似乎要尝试加速推动垃圾股的退市，如果真的能做到让A股市场优胜劣汰，能够让退市制度落到实处，将是A股市场的一大幸事，但是退市又是A股市场最难啃的骨头，毕竟每家公司背后都有一个庞大的利益群体，而且盘根错杂，退市并不是那么容易，而且涉及大量中小投资者的利益，如果处理不当也会比较麻烦，这也是A股市场退市制度长期形同虚设的主要原因，历届证监会主席都回避这一问题，往往口号喊得很响但实际推动的很有限。不过现在的政治环境和市场环境与以往有所不同，在强力反腐反贪的大背景下，让一些垃圾上市公司退市还掀不起风浪，要想让A股市场健康发展，必须要启动退市制度。 从美国股市的历史来看，也是经历了这样一个过程，美国股市目前也就3000多家上市公司，而且是从1997年的6797家减少到今天的一半左右。美国上市公司数量减少的主要原因是市场优胜劣汰机制决定的，留下来的都是能够在当下具备快速成长和有投资价值的好企业，一旦出现亏损、滑坡和业绩造假会迅速清理出资本市场，道琼斯指数和纳斯达克指数都是极少数的好企业代表，而且更新率非常高，因此资本市场必须要有优胜劣汰和并购整合的机制，绝不是鼓励大量同质化的企业IPO。 其实，从企业和产业发展的历史规律来看，任何企业发展到一定阶段都需要产业重构和增量资源重组，尤其很多刚刚完成IPO的企业，其实原有的发展逻辑和发展周期都到了顶点，只能算刚刚走完一个发展周期，新的发展才刚刚开始，需要充分利用资本市场平台进行深度产融整合，从战略构建、主业架构、人力资源、公司治理等都需要升级。做得好的企业能够迅速脱颖而出，其不二法门就是深度的产业并购整合。 但我们的监管部门却在刻意抑制上市公司再融资和并购整合，而大肆放行IPO，认为可以通过抑制再融资后把资金留给拟IPO企业，其实这是个误区。从过去参与上市公司定增和参与再融资的投资者来看，大都是机构投资者，而且这些资金大部分不会进入二级市场，但新股发行恰恰抽走的都是二级市场的流动性，因此加速IPO只会让二级市场流动性更紧张，抑制定增再融资只会让实体经济更难受。 还有人误以为新上市的企业质量优于已经上市的企业，其实这也是一个误区。从信息披露和规范化治理的角度来说，已经上市的公司整体比未上市企业质量高，未上市企业毕竟没有经历过IPO信披和上市公司治理，未经公众检验，其质量和水分自然很大，这也是很多次新股迅速变脸的原因之一。 因此，监管部门应该调整方向，鼓励存量的优质上市公司进行深度产融整合和产业并购，而对新股发行要遵循补缺式发展，对于新技术、新商业模式、代表未来发展方向的战略新兴产业的龙头企业鼓励IPO，而对于传统行业里已经有若干家上市公司的行业要采取抑制IPO而鼓励产业并购，否则新股发行会没完没了，股市质量永远也无法提升。 当务之急，应该设法引入增量资金，让A股市场保持流动性平衡，对低效低质和缺乏潜在竞争力的夕阳红企业要减少IPO，而应该鼓励让已经上市的好企业展开产业并购，同时加快完善退市制度，让不符合资本市场要求的垃圾企业尽快退出资本市场，还A股投资者一个健康的市场环境。
本文刊登于《科技与金融》2018年8月刊，如需转载请与编辑部联系。
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